閱讀時間 4 分鐘2025/06/05
By Pierre Chartres
踏入2025年,地緣政治緊張局勢再現,關稅不斷上升,通膨憂慮持續存在,為全球市場動盪的一年定下基調。對於信用債投資人而言,當前環境雖然帶來變數,但亦創造機會,尤其適合採取嚴守紀律、注重價值投資策略的投資人。
2024年大部分時間的利差收斂,使得投資人操作空間受到限制。然而,近期的波動已促使市場個別領域的評價重返至較吸引的水平。在這環境下,合理的投資方法仍以發掘遭市場錯誤定價的機會為基礎—即價格並未完全反映其基本信用債風險的投資機會。當錯價出現時,投資者應果斷行動,否則便應靜候時機。
貿易政策仍是關鍵變數。儘管本屆美國政府才剛執政,關稅措施已經有很多次的變化。這些發展增加了不可預測性,而美國主要貿易夥伴也不排除採取報復措施的可能,導致情況更為複雜。關稅通常會引發通膨,但其影響程度及持續時間仍未明朗。與此同時,儘管市場定價繼續反映減息預期,但考慮到經濟及政策不確定性,各國央行—尤其是聯準會—可能難以積極應對。
我們認為上述所有因素為審慎的投資策略提供依據。然而,審慎投資並不代表按兵不動。面對當前的複雜環境,即使是類似的公司亦會表現分歧。當市場定價與基本面脫節時,投資機會就會出現。
我們本質上是價值型投資者。當價格上升至接近或超過其公平評價時,我們便會減少部位。如果未能找到吸引的替代標的,我們便持有類似現金的資產並等候時機,並不會盲目追逐短線機會。
貿易政策、通膨形勢及分歧的貨幣政策回應互相影響,持續塑造異常複雜的信用債投資情勢。但在價值型投資人的眼中,複雜性往往導致市場低效,而市場低效則造就投資機會。透過持續專注於價格與基本因素、在整個週期中嚴守紀律,並運用深入的信用債研究,我們致力發掘其他人可能忽視的投資價值。我們藉此尋求在不承擔過高利率或貨幣風險的情況下,提供經風險調整後回報—尤其是面對前景仍未明朗的市場。