全球主權債配置新思維：為何不應忽視新興市場債？

 

當投資人配置全球政府債券時，往往會以主要債券指數作為參考依據。然而，若僅依賴傳統基準指數進行配置，可能無法完整反映當今全球經濟版圖的變化，也可能錯失新興市場帶來的潛在投資機會。

隨著新興市場經濟體在全球經濟中的重要性持續提升，其債券市場的規模、深度及成熟度也已大幅改善。對全球固定收益投資人而言，新興市場債券已不再只是戰術性配置工具，而逐漸成為提升投資組合效率的重要來源。

 

基準指數無法完整反映全球投資機會

目前市場廣泛採用的全球政府債券指數，大多以已開發國家公債為主，包括美國、日本及歐洲主要國家。由於指數採用發債量加權方式，債務發行越多的國家，占比也越高。然而，這樣的編製方式未必能充分反映全球經濟活動與成長機會的分布。

新興市場如今已在全球經濟扮演重要動能來源，涵蓋眾多不同經濟體、貨幣與利率循環，但在部分全球公債指數中的權重卻相對有限。換言之，以基準指數作為唯一配置依據，可能低估了新興市場債券所能提供的多元化投資機會。

 

較高實質收益率帶來吸引力

經歷疫情後的全球通膨衝擊後，多數新興市場央行的升息行動其實早於已開發國家。以巴西為例，其央行開始升息的時間較美國聯準會提前約一年，展現出較積極的抗通膨態度。由於許多新興市場率先完成貨幣緊縮循環，目前部分國家已具備降息空間，進而為本地貨幣債券市場帶來潛在支撐。

在此背景下，新興市場本地貨幣債券普遍提供較高的名目收益率與實質收益率，成為全球固定收益市場中較具吸引力的收益來源之一。對於追求穩定收益與長期報酬的投資人而言，這樣的利差優勢仍具投資價值。

 

新興市場提供不同於已開發市場的報酬來源

除了收益優勢之外，新興市場債券的重要價值還在於分散風險效果。已開發國家債券表現往往受到美國聯準會、歐洲央行、日本央行及英國央行等主要央行政策影響。然而，新興市場利率變動更多來自各國自身的通膨、經濟成長及政策循環，因此與已開發市場債券之間的相關性通常較低。

此外，新興市場貨幣亦能成為獨立報酬來源，其走勢經常受到商品價格、貿易條件及經常帳變化等因素影響，未必與美元利率週期同步。對投資組合而言，這種不同的風險與報酬驅動因子，有助於提升整體配置的多元化程度。

 

新興市場基本面已顯著改善

過去提及新興市場，投資人往往聯想到較高的財政風險與政策不確定性。然而，經過多年改革後，許多大型新興市場經濟體已逐步建立更成熟的政策架構。目前不少國家已採行通膨目標制度、維持較充足的外匯存底、提高匯率彈性，並增加以本國貨幣發行債務的比例。

從財政角度觀察，部分新興市場國家的債務占GDP比率甚至優於主要已開發國家。根據下圖顯示，2026年新興市場平均債務占GDP比率約為59%，遠低於美國的124%。這些結構性改善意味著，新興市場已非過去那種高度脆弱的資產類別，而是逐步成長為全球固定收益市場的重要組成部分。

 

新興市場債務佔GDP比重表現優於已開發市場
 

資料來源: M&G, IMF, J.P. Morgan。使用J.P. Morgan EMBIG 指數權重計算之加權平均。 

 

主動管理更有機會創造超額報酬

另一項值得關注的特點是，新興市場仍屬於相對效率較低的市場。各國經濟發展階段不同，政治環境、貨幣政策及產業結構差異明顯，因此國家之間的表現分化往往較大。選舉結果、國際貨幣基金(IMF)計畫、信評調整或大宗商品價格波動，都可能帶來投資機會。

對主動式投資人而言，這種市場分化提供了透過國家配置、利率曲線策略以及匯率操作挖掘超額報酬（Alpha）的空間，而不必完全依賴單一全球利率方向的判斷。

值得注意的是，自2023年以來，新興市場債券與已開發市場債券的波動度已呈現收斂趨勢。隨著基本面改善及政策可信度提升，新興市場的風險特徵正逐漸改變，但其收益率優勢依然存在。

 

納入新興市場債有助提供投組表現

全球債券市場正面臨新的投資格局。隨著新興市場經濟體的重要性提升、政策框架趨於成熟，以及市場規模持續擴大，新興市場債券已不應再被視為僅供短期操作的戰術工具。相反地，它正逐漸成為全球主權債配置中不可忽視的一環。
對投資人而言，新興市場不僅能提供較具吸引力的收益來源，也能帶來與已開發市場不同的報酬驅動因素及分散風險效果。在全球利率與經濟週期分化持續的環境下，適度納入新興市場債券，或許有助於提升投資組合的長期風險調整後報酬。