應對市場震盪 用新興市場債券加強投組韌性
閱讀時間 4 分鐘2026/07/31
By Pierre Chartres
過去十多年，固定收益投資人均需努力尋求可觀收益。隨着全球升息週期展開，債券再次提供吸引收益，但投資環境仍複雜多變。
通膨雖已回落，但尚未完全消退。各國央行的的政策步伐不一，部分已開發國家的財政壓力持續上升。地緣政治風險及貿易摩擦反覆影響市場情緒。因此，投資人在固定收益配置上，不僅需要考慮收益率水平，亦須評估相關收益率是否由基本面、政策可信度及分散投資效益所支持。
更廣泛的投資機會
在上述背景下，投資人應更密切關注新興市場債券，不應僅將其視為單一方向的風險配置，或僅在全球風險偏好強勁時才納入的戰術性配置。相較以往週期，現時的新興市場債券投資範圍更加廣泛、更具深度，亦更多元化，涵蓋以美元等主要貨幣計價的強勢貨幣主權債券與企業債券，以及本地貨幣計價的主權債券與企業債券，各自具有不同的回報推動因素及收益來源。
這種多樣性，有助投資人在固定收益環境不明朗的情況下，透過更靈活的配置方式，同時兼顧收益及分散風險，但前提仍是審慎選擇。
實際收益率受基本面支持
從基本面角度看，新興市場的成長前景持續較已開發市場理想，而多個新興經濟體的債務負擔較部分大型已開發市場更為受控。根據國際貨幣基金組織數據，美國債務佔國內生產總值比率已超過120%，而新興市場整體約為60%。這並不意味著新興市場不會面臨財政或政策風險，但亦確實反映投資人應重新審視「已開發市場財政狀況必然較為穩健」的傳統假設。
企業層面方面，無論是投資或非投資等級債券，新興市場企業的槓桿率水平普遍較已開發市場同類債券理想，資產負債表亦相對穩健，預計違約率料將逐步回復正常。但是當中仍存在顯著的地區、行業及發行人差異，突顯自下而上信用研究的重要性。
新興市場債券脫穎而出的第二個原因在於其實質收益率水平。多間新興市場央行在應對通膨方面較已開發市場央行更為積極。這些央行果斷加息以穩定通膨預期，而部分央行亦隨著通膨進一步受控而放寬貨幣政策。即使降息週期已經展開，多個新興市場的實際收益率仍然具吸引力。
對於債券投資人而言，較高的實質收益率不僅能提升收益，更有助緩和價格波動的衝擊。在已開發市場利率前景仍然反覆的情況下，實質收益率仍是影響中期總回報的重要因素。
配置本地貨幣債券為分散投資工具
本地貨幣新興市場債券亦值得關注。相較於強勢貨幣債券，本地貨幣債券提供龐大而獨特的投資機會及分散優勢。近期數據顯示，新興市場本地貨幣債券的波動性已低於已開發市場主權債券，反映該資產類別在市場深度及成熟度方面有所提升。然而，貨幣走勢、流動性、國內政治及政策可信度仍然是投資者需要審慎評估的核心因素。
從評價角度看，新興市場貨幣整體仍處於相對偏低水平。若基本面改善、美元走弱或國際資金重返該資產類別，部份貨幣或有重新定價的空間。此外，外資對新興市場比地貨幣債券市場的參與度仍然較低，僅為約16%，低於疫情前水平。若市場情緒好轉，回流資金有望帶來額外支持。
為何精挑細選至關重要
展望未來，市場仍面對多項不確定因素。美國政策方向、聯準會領導層變動、通膨評估及降息路徑均可能影響利差水平及市場波動。美國財政壓力及國庫債券供應可能影響全球流動性及資本配置。此外，地緣政治發展及貿易相關措施，亦可能改變通膨預期及風險偏好。
在此環境下，投資新興市場債券不應僅作廣泛配置。不同國家在政策可信度、對外收支平衡、財政紀律、貨幣評價及企業財務狀況方面差異顯著。投資機會主要來自對風險補償是否合理的判斷，而非單純追求較高收益。
對於全球固定收益投資人而言，新興市場債券的定位正逐步演變。該資產類別不僅是收益來源，亦可在審慎篩選下，協助拓展回報來源及提升投資組合的分散效果及韌性。投資人可留意新興市場在基本因素、實質收益率及本地貨幣債券方面所提供的配置選項，同時亦須對匯率、流動性、政策及地緣政治風險保持紀律。
