近期全球市場因美國總統川普的關稅政策和說辭，引發了一連串的劇烈震盪。目前事件仍在進行中，而M&G英卓投資管理的多重資產投資團隊，將針對投資人近期關注的焦點及未來發展發表以下的看法，重點摘要如下：

 

問：根據我們所認知的川普式生意經，揚言加重關稅，但後來又暫定，會不會也是某種談判策略的一部分？

答：我們認為市場已經把這樣的情況視為基本情境了。總體而言，市場大概認定未來會展開協商，換句話說，最終稅率數字有可能低於原本宣佈的數字。

然而，倘使最終維持了這樣的關稅水準，甚或是引發各國出手報復，而非撤回部分關稅，那麼未來還會有可能出現更多波動。

 

問：過去幾年裡，財政支出以及市場興奮看待 AI 企業的潛力，助長了美國優越論的認知。但是否這樣的趨勢目前正在逆轉，且投資人可能正在尋找其他選擇，例如歐洲和中國？

答：只要觀察美國在全球市值所佔的比例，或是美國債市的投資人，就會發現大量的美國資產掌握在外國人的手裡。我認為，這是短期內匯率走勢呈現目前局面的因素之一。

現在的情況是：美國長期以來表現穩健，實現驚人的企業盈餘成長，而全球其他地區大多仍在苦苦掙扎。去年的選舉，共和黨大獲全勝，川普重返白宮，減稅以及法規鬆綁的討論不斷，種種條件對於市場來說都是值得亢奮的利多。感覺上美國的經濟成長似乎不會發生問題，然而過去幾個月來，這樣的看法也開始遭到質疑。

歐洲的發展同樣出乎意料，例如德國政府就推出了大規模的經濟振興方案，導致了投資人重新評估美國與世界其他國家的相對優缺點以及相對評價水準。考量到兩者之間的落差還是很懸殊，因此我認為，相較於美股，美國以外的股市依舊存在好幾年的機遇。從中期來看，我們認為，歐洲以及其他地區，就算未能超越美股表現，至少也足堪匹敵。

 

問：市場開始發現，經濟成長預期遭到了調降。哪些訊號可以作為景氣開始衰退的參考？

答：確實，經濟學家正在下調成長預測，但我們並不認為現在場內的訂價水位象徵著景氣即將衰退。這樣的情況下，信用利差可能會擴大、股價料將下跌，而預測中的降息幅度也會更加積極。

不過我們也認為，新的關稅將會對於市場信心與支出決策產生重大的影響。面對這種環境，企業該如何做出資本支出 (capex) 相關的重大決策？這樣的決策的難度非常高，例如工廠選址的決策，只要定案就是好幾年的影響，一旦遊戲規則突然生變，判斷勢必格外艱難。

問：投資人擔憂關稅會衝擊經濟，從而提高了降息的預期心態。您對於利率跟債券的看法又是如何？

答：針對我們的多重資產基金布局，由於實質殖利率相當具吸引力，我們持續做多存續期部位。大致而言，我們認為債市頗具價值，但也存在著不對稱狀態，也就是現有實質殖利率水準看似誘人，不過一旦出現問題，聯準會或其他國家央行還是有著降息空間。

聯準會所面臨的挑戰，莫過於近期的通膨情況也會因為關稅調增而更加複雜化，另外經濟成長表現同樣不無挑戰，因此聯準會的兩大使命實際上呈現了某種矛盾，可能難以兩全。5 月份的下次例會期間，聯準會將觀察事態發展，並且採取相當謹慎的態度。至於其他地區，例如歐洲，在我們看來比較沒有理由在利率調減方面繼續觀望，也就是說歐洲的央行更有可能進一步降息。

 

問：最近的信用債展現了抗跌韌性，假如未來遭遇了經濟壓力，又會如何因應？

答：美國經濟表現強勁的事實，為信用債提供了助力，致使違約率維持在相對較低的水平。原本預期 2022/23 年可能進入經濟衰退階段，但美國並沒有出現這樣的情況，而當時的利差也比目前水準更大。由於經濟並沒有萎縮，利差也因此開始浮現。也有人認為，這是因為企業已經償還或延長了債務。除了先前強勁的需求，相對於標的資產 (即國庫券殖利率) 的利差，亦使「整體收益率」頗具吸引力。

企業基本面若是轉趨疲弱，例如盈餘遭遇困境，就有可能面臨挑戰。信用債的整體收益率或許偏高，但若經濟環境又進一步降溫，那麼相較於信用債，國庫券領域或許更能提供較理想的報酬率。

問：關稅會對新興市場產生哪些影響？

答：市場總是難以預料，這也是我們的主要信條之一。遙想三個、四個月前，相關的對話似乎全部聚焦於美國優越論，不過市場與認知的變動總是迅雷不及掩耳。

就新興市場而言，墨西哥的表現相當令人意外。市場對於川普的政策固然感到焦慮，但今年裡的披索匯價相對穩定，股市表現也相當好。一般認為，相對來說拉丁美洲可能容易擺脫這樣的局面，畢竟他們面對的關稅低於亞洲等其他地區。

 

問：美國的經濟成長一旦趨緩，會不會拖累其他國家？還是說，全球的經濟週期並沒有同步？

答：我認為各國應該沒有同步，只要觀察德國、英國、中國的經濟成長，就會發現這三國持續疲軟、差強人意，反觀美國則是持續表現強勁。因此，全球各個地區，很可能分別處於不同的景氣循環週期裡。

實際上，我們的投資方法，並非憑恃著自己對於正確答案的精準掌握，而是奠基於各種潛在意外均予充分考量後的審慎決定。關稅調高固然是大事，但這並不是全貌，也不是結論，世界上還有許多其他的事情同樣在發生。現今人人聚焦關稅，但這不代表其他議題就不存在了。中國會不會加碼官方振興方案，設法因應當前情況？先前提到的歐洲財政狀況，同樣有可能再度變動。

而且幾個月內，降息動作也有可能揭開序幕。投資人不妨將眼光放在衰退過後的更長遠將來，考慮潛在的利率敏感型投資。

凡此種種，無不難以預料。我們的投資方法，向來是以評價水準的考量為主，而非自以為掌握了正確的答案。現階段，美國以外股市，乃至於多數政府公債的估值相當誘人，因此我們認為現階段 60/40 投資組合 (非美國股票與債券) 的潛在報酬率頗具吸引力。接下來若是歷經一段時間的疲軟，也可以趁機利用較低評價累積資產。

 

問：關稅乃至於全球經濟和市場的前景，存在著許多不確定變數。因應這種充滿挑戰的環境，最佳的對策是什麼？

答：這樣的情況下，重點在於保持冷靜，把市場波動當作自己的夥伴而非敵人。自己想要持有的資產，如果突然大跌，應該要持續關注、謹記在心，切莫因為市場波動就退避三舍。也就是說，我們向來將波動性視為可供善用的工具，而不是令人擔憂的因素。