不受市場短期議題影響 發掘亞股投資價值錯配機會

閱讀時間 4 分鐘2025/03/12

By Vikas Pershad

 

市場喜愛炒作議題。投資人就和觀眾一樣,容易被引人入勝的宏觀議題所吸引,當前這些議題試圖將複雜情況歸納為容易理解的主題,主導市場情緒,並往往推動價格走勢。目前,亞洲市場的討論圍繞著三大問題:

 

1. 美國貿易政策的轉變將如何影響亞洲出口商?

2. 美聯儲「利率長期維持較高水位」的立場會否導致資金按兵不動?

3. 中國國內經濟能否回穩,抑或結構性挑戰將持續存在?

 

這些都是重要的議題,但真正的投資機會往往蘊藏在其他領域。在公司層面上,市場議題或會造成定價低效的情況。雖然宏觀經濟發展塑造了投資環境,但股票表現除了取決於宏觀環境本身,亦受到市場預期如何相應調整所影響。 

 

市場議題與現實脫節

2024年的中國市場便是明顯例子。主流觀點認為中國受制於內需疲弱、通縮壓力以及房地產與地方政府債務的結構性問題。儘管市場議題如此,中國股市仍是亞洲回報最高的股市之一。MSCI中國金融指數在2024年上升38%,主要國營銀行的回報率高達30%至50%[1]。與此同時,印度的高成長經濟雖然呈結構性強勢,並擁有強勁經濟成長動力,但卻未必能帶來超出預期的股票回報。

 

強勁經濟不一定帶來強勁股票回報,正如疲弱宏觀環境不一定導致股票表現較差。關鍵在於定價中已經反映哪些因素,以及認知與現實之間落差最大的領域。

 

市場可能誤判之處

目前,各亞洲市場存在大量這類錯置現象。對美國利率維持高位的憂慮導致部分東南亞市場的股票表現大幅落後。然而,這些市場亦有個別結構穩健,並能產生現金流的優質企業,相關企業的長期成長潛力具吸引力,股利率達到7-9%。這些企業不應被當作純景氣循環股或依賴低利率的企業來定價。

 

貿易憂慮亦打擊了整個亞洲的出口主導型企業,尤其是受到潛在美國關稅變化影響的企業。最新的政策轉變增加了不確定性:美國正考慮對來自加拿大、墨西哥及中國的進口貨品徵收關稅[2],促使中國採取反制措施,對美國主要公司展開反壟斷調查[3]。雖然這些緊張局勢會引起波動,但市場的普遍假設往往忽略了細節。多間公司已將供應鏈分散至中國以外地區,甚至擴充了在美國的產能,其面臨的風險遠低於市場預期。這現象為市場定價過於嚴苛的領域創造了投資機會。

 

印度股市評價較高,但並不昂貴

雖然印度股市的評價確實高於歷史平均水平,但其市場結構亦發生改變︰高資本效率及優質企業的比重有所增加,為企業經營體質付出更高成本並不等同代價過高。外資法人過往不時成為淨賣家,但他們可能會分階段重返市場。他們回歸市場時傾向先在金融及非必需消費品等結構強韌的行業,買入規模較大及流動性較高的股票,再進一步投資中小型股。假如投資人希望提前佈局迎接資金流,而非跟隨資金流進行調整,掌握這一走勢至關重要。

 

為了促進經濟增長,印度央行最近在近五年來首次降息,將基準利率下調至6.25%[4]。由於通膨仍然令人憂慮,此舉的成效尚待觀察,但較低的利率可能改善流動性狀況,並進一步支持股市,尤其利好對利率敏感的行業。

 

中國的應對措施

中國正採取日趨積極的策略來維持經濟成長。國家主席習近平最近呼籲加強宏觀經濟政策以維持經濟發展動力,意味著當局有可能增加財政及貨幣支持措施[5]。與此同時,中國正透過由國家支持的實驗室及大學大舉投資半導體生產,目標是減低對美國技術的依賴。這些發展可能會對亞洲供應鏈產生長遠影響,尤其是面臨技術限制及受到全球貿易政策轉變影響的行業。

 

自下而上的投資策略現時更顯重要

當市場對短期議題反應過度時,就會出現價格錯配的機會。宏觀環境會影響市場行為,但關鍵在於了解其在公司層面產生什麼影響。面對受市場敘事變化左右的環境,最佳投資策略是專注於最終主導報酬率的因素,持有真正價值高於市場當前定價的企業。

 



[1] 彭博,20241231

[2]《金融時報》,202421

[3] 彭博,202524

[4]《金融時報》,202527

[5] 彭博,2025120

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