央行可能需要採取更加鴿派的展望
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04.12.2023
在1992年美國總統競選期間，柯林頓 (Bill Clinton) 的策略顧問創造了「笨蛋，問題出在經濟!」這句著名的口號，成為競選團隊全力主打的關鍵訊息。
在那之後，我們看到類似的情緒似乎也持續驅動投資人信心與市場行為，尤其是在貨幣政策與央行動向備受矚目的固定收益市場。不過，我認為，將地緣政治因素納入投資決策將越來越重要，不僅是 2024 年，而是在未來十年都是如此。
（這不是）歷史的終結
早在1992年，冷戰才剛結束，西方逐漸形成新的共識：奉行資本主義的自由民主國家代表了政治和經濟進步的巔峰；法蘭西斯·福山正是在1992年發表《歷史之終結與最後之人》一書。從我們目前所處情境來看，這種觀點似乎過於天真。
自1992年以來，隨著中國和其他新興國家崛起，由美國稱霸的單極世界顯然已被多極世界所取代。這在經濟層面的影響包括供應鏈全球化，以及新興國家向全世界輸出通貨緊縮。在新冠疫情暴露全球經濟模式的弱點之後，地緣政治角力升溫，加上各國不再僅訴諸經濟壓力，轉而動用軍事力量的趨勢，讓G7與「金磚國家」之間的裂痕日益加深。中期而言，這可能造成供應鏈與通貨緊縮趨勢的逆轉，亦即區域供應鏈網絡更形碎片化，而通膨也面臨上行壓力。
全球主權債固定收益可說是市場與地緣政治的交匯點，因為它提供具有直接相關性的工具讓投資人藉以應對地緣政治風險，而這是投資股票或公司債所做不到的。
2024年的地緣政治熱點
那麼，2024年全球主權債投資人應該關注哪些潛在的地緣政治熱點呢？這是大哉問，但我立刻會想到的幾個因素包括中東的緊張局勢以及中美關係，尤其是台灣問題。
在本文撰稿之際，以哈之間正在討論實施人道暫停；這是邁向全面停火的重要一步。儘管如此，當地局勢依然緊張且瞬息萬變，衝突升高的可能性仍然很高。不論是戰火外溢，波及加薩以外地區，或當地阿拉伯政權與西方之間外交關係惡化，都可能造成全球經濟面臨石油供給中斷。同樣在中東地區，沙烏地阿拉伯接受中國以人民幣向其購買石油，似乎跟其歷來與美國緊密結盟的立場有所牴觸。
美元作為全球儲備貨幣的地位遭受挑戰，不過是中美緊張關係的冰山一角。台灣主權議題是美中對峙的焦點所在，而台灣在2024年1月的選舉結果也將對其後的美中競爭帶來相當的影響。傾中政黨的勝利將降低中國在近期採取軍事行動的可能性，反之則可能有較高的機率。
與此同時，俄國入侵烏克蘭後未見任何對其領土的軍事攻擊，而且持續出售石油與天然氣給全球多數地區，這似乎告訴中國，衝突升級不見得會帶來災難性的抵制後果。從美國的角度來看，我認為由於11月總統選舉在即，美國不太可能軟化對中國的政策。共和黨將努力突顯其強烈反中的立場，因此民主黨最不希望的就是在中國問題上顯得軟弱，否則面對再度勢均力敵的選戰，很可能會失去中間選民的支持。
因應世界新秩序進行投資布局
投資人需要管理地緣政治風險及其結果，就跟面對其他風險一樣。如前所述，全球主權固定收益領域提供機會直接對沖部分的地緣政治風險。信用違約交換（CDS）就是一個常見的絕佳對沖工具，因為它的性質類似買進一個債券的賣權，而且一般來說，對沖此類風險的成本相對較低。
因此，對全球主權債投資人而言，搭配這樣的對沖，有助於強化其投組的韌性，帶來非對稱性的報酬潛力。
以剛才提的中國/台灣風險而言，中國主權債CDS 目前的交易價格約為60個基點，我們認為，如果軍事行動升級，其他國家祭出金融制裁的話，60個基點的對沖成本極低，雖然很可能不會出現這樣的制裁，但萬一真的發生，那麼這些CDS 將帶來非常可觀的報酬。沙烏地阿拉伯和阿布達比主權債的信用違約交換估值同樣偏低，所以萬一中東地區局勢升級，可提供極具成本效益的對沖選項。我們也認為，中期而言，在多極世界中，與美元掛鉤的貨幣可能會面臨壓力；投資人現在有些管道可以很輕易地針對港幣及沙國里亞爾建立空頭部位。
這些只是幾個例子，說明全球主權債固定收益投資人可以利用的工具，以保護投資組合免受地緣政治風險的衝擊。我認為，將重大地緣政治事件視為「黑天鵝風險」，投資人既無法預測也無法布局因應的時代已經是過去式。相反地，我認為這類事件在2024年及未來只會更加頻繁；投資人可以利用各種適當的工具來幫助客戶避免因此類波動而遭受重創。
