央行可能需要採取更加鴿派的展望
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01.02.2024
我們認為主要已發展市場經濟體的經濟將大幅放緩，並很可能陷入衰退。部分新興市場經濟體（包括中國）亦看似脆弱。最近數季的市場觀點經歷多次轉變。雖然國內生產總值數據及即期就業市場數據（例如失業率）目前的確仍然穩定，但我們認為這種環境未必持續太久。
考慮到當前的全球經濟狀況，我們認為現階段出現經濟放緩的可能性更高。雖然各種領先指標已經反映了這點，但仍有至少三個關鍵因素支持這個看法，尤其是在美國：
關於貨幣政策「長期且可變的滯後」，歷史一直顯示貨幣政策需要時間來影響經濟。我們並未發現任何會導致這次出現不同情況的結構性變化。另一方面，如上文所指，疫情前的時代及2021年的長期低成本借貸可能部分降低了家庭及企業對利率的敏感度。這並不表示貨幣政策不會產生影響，但有可能需要更長時間。高收益市場就是一個好例子。多間公司能夠把問題拖延數年。
貸款方面，我們注意到最近數季的趨勢令人憂慮。美國及歐元區的銀行不僅收緊貸款標準，更開始減少貸款活動。工商業貸款等變數的收縮過往並不常見。舉例而言，類似的模式曾在全球金融危機期間出現。債務成本上升亦開始影響貸款需求，尤其是按揭貸款，我們發現成屋市場的按揭貸款申請數目及交易量持續下降。
消費一直是美國經濟近期走強的主要推動因素。無可否認，美國消費者的支出模式展現出很少市場參與者預測到的韌性。疫情期間累積的巨額剩餘儲蓄發揮了作用。過去12個月，家庭能夠透過減少儲蓄及使用更多消費債務來人為地擴大支出模式。各種估計顯示美國的剩餘儲蓄大幅下降，尤其是在收入分佈位處較低百分位數的家庭。與此同時，消費者債務成本已上升至令人憂慮的水平。相對於長期歷史水平，信用卡債務或汽車貸款的拖欠率仍然較低，但在某種程度上卻呈上升趨勢。展望未來，財政政策對2024年經濟增長的影響可能遠遠較小。
通膨方面，從整體通膨﹙尤其是核心通膨﹚的按年數據來看，我們繼續認為通膨將進一步放緩。從這角度來看，住屋通膨逐漸趕上新租賃市場在過去數季的趨勢顯然將會發揮支持作用。貨幣供應增長在今年暴跌使我們更堅定相信通縮在未來12個月將構成更大威脅。
美國以外的市場環境似乎更加脆弱。歐元區對製造業更為依賴，因此該區實際上已陷入溫和衰退。此外，服務業開始跟隨製造業轉弱。從結構上來看，我們有點擔心歐洲工業似乎很容易受到中國的廉價汽車及機械的劇烈競爭所影響。澳洲及韓國在最近數週亦開始出現更加明顯的意外下行趨勢。最後，隨著中國在未來數年努力解決多個結構性問題，我們仍然認為中國的表現將持續令人失望。我們不認為政府頒佈的最新扶持措施足以解決房地產市場的結構性失衡問題，因為建造業佔中國國內生產總值近20%（若包括其相關行業則達30%）。我們需注意到中國房地產是全球最大資產類別。我們認為當局至今宣佈的零星措施不太可能產生顯著的持久影響。
這些發展使全球各國央行有理由（或有需要）放寬政策取態，實際上，至少對於聯準會而言，12月已顯示出放寬政策的跡象，歐洲央行及英倫銀行則仍維持相對鷹派的立場。
時間會證明聯準會是否同意此觀點，但我們認為，宏觀數據預示的走勢將使長期的鷹派政策在未來數月難以為繼。債券投資者應該緊緊把握這個機會。
