新興市場：風險、改革與回報 – 與資深投資專家對話

 

繼2025年的強勁成長之後，新興市場正重拾其重要地位。更穩健的基本面、積極的成長動能以及與已開發市場日益趨同的波動性，凸顯了配置此一多元化資產類別的優勢。

 

M&G英卓投資管理新興市場股票投資團隊主管Michael Bourke 和新興市場債券投資團隊主管Charles de Quinsonas在投資新興市場方面擁有豐富的經驗，他們與我們探討了新興市場的吸引力、發展歷程以及他們希望消除的誤解。透過了解他們的職業道路、經驗以及他們對更廣闊世界的共同好奇心，我們得以揭開新興市場世界的魅力所在。

 

是什麼吸引你進入新興市場投資領域？

Michael: 並沒有什麼偉大的規劃，但我一直對新興市場經濟體很感興趣。我80年代在愛爾蘭長大；那時的愛爾蘭比現在貧窮得多；失業率很高，移民現象十分普遍。這讓我很早就對新興市場的經濟發展過程產生了濃厚興趣；這始終令我著迷。我最初從事股票衍生性投資，後來自然而然地轉向了新興市場股票，因為兩者的想法很契合。這兩類資產都具有複合風險的特徵：外匯風險、貨幣風險和股票風險。成為新興市場股票投資人的機會出現得恰逢其時：中國於2001年加入世貿組織，新興市場正從一系列危機中復甦，而美國的科技泡沫開始破裂。這開啟了新興市場強勁發展的十年。

Charles: 與Michael不同，我認為正是我在已開發市場的背景，促使我從已開發市場轉向新興市場；我一直渴望學習更多知識。我最初在一家法國小型投行負責歐洲高收益債券的研究，但當時新興市場正在蓬勃發展。於是，我前往美國，負責他們拉丁美洲的信用研究。我一直對新興市場很有興趣。雖然我的數學和財務成績不錯，但真正吸引我的並非數字本身，而是歷史和地緣政治。新興市場完美地平衡了數位與地緣政治和歷史視角。研究新興市場意味著不斷學習──從智力層面來說，這是一項非常有成就感的工作。

Michael: 同意，我認為對歷史的熱愛和對世界的興趣是新興市場投資人的共同特徵。新興市場充滿活力。

Charles: 好奇心至關重要。你必須敞開自己的心胸和視角，不能只透過已開發市場的視角來看待事物，不然你會錯過一半的分析視角。

 

您想消除人們對EM的哪些誤解？

Charles: 有很多。我們之前提到過，許多投資人仍然認為新興市場是高貝他係數的投資標的，但事實並非如此。光是新興市場強勢貨幣公司債市場規模就是美國高收益債券市場的兩倍，而且還在持續成長，多元化程度也不斷提高。新興市場債券的殖利率可能更高，但這並不意味著它是非投資等級資產。事實上，它主要屬於投資等級。

過去20年，新興市場強勢貨幣債券的表現與美國高收益債券類似，每年票息7-8%，但投資組合更加多元化。當地貨幣債券波動性較大，但前景較好，尤其是在去美元化趨勢的推動下，新興市場當地貨幣債券成為具吸引力的投資選擇。 

Michael: 許多投資人仍然將這類資產視為非策略性投資部位，卻忽略了情勢的巨大變化。隨著新興市場逐漸成為世界經濟引擎，我們可以看到新興市場與部分已開發市場之間的經濟成長差距，越來越明顯。

 

「新興市場逐漸成為世界經濟引擎。」

市場對新興市場經濟體在全球經濟中日益增長的影響力有誤解。在西方，我們習慣受美國的影響，但如果你身處亞洲，世界格局則截然不同。歷史上，美國股市的強勢表現讓投資人並不覺得有必要投資新興市場，因為他們可以在自己的「家門口」投資，但這種情況正在改變。

Charles: 這是很好的觀點。新興市場國家正在走強，而我們也看到美國的制度架構正在削弱。我們確實看到已開發市場國家和新興市場國家正在趨同。

Michael: 或許歷史學家會爭論我們是否正處於美元主導地位的轉折點。所有新興市場國家都目睹美國在俄羅斯入侵烏克蘭後，採取凍結他國海外資產的措施，如今它們都會謹慎避免過度累積美元資產。隨著中東局勢的持續發展，我們可以看到大宗商品價格正以非美元貨幣重新計價。這可能會對美元的長期主導地位產生變革性影響。這不會是一個一蹴可幾的過程，但我們正面臨美元主導地位的衰落，這將對新興市場國家的資產定價產生重大影響。

 

實地研究或公司參與在辨識投資機會方面發揮什麼作用？

Charles: 實地考察真的很有幫助，可以直觀地了解一個國家的效率：交通狀況、旅行時間、前台等候時間等等。和計程車司機聊聊很重要，因為他們通常都很坦誠；他們會談論政治、足球、體育，這能讓你真正感受到這個國家的宏觀面貌和商業效率。事實上，為了體驗當地風情，我在哈薩克甚至還吃了馬肉乾和駱駝奶！

與管理團隊面對面交流對投資至關重要，僅僅透過肢體語言就能獲得大量資訊。此外，花時間進行實地考察能讓投資更具實際意義，雖然這需要更多的時間和資源投入，但絕對值得。

Michael: 實地考察各國和企業，了解當地的能源和效率至關重要。我完全同意Charles的觀點——親身感受當地情況真的很有幫助，無論是與計程車司機或飯店員工的非正式交談，還是四處走走感受一下。作為一個採取主動投資策略的投資人，與人交流對我們至關重要。我們並非在每個新興市場都設有分析師，而且我們認為也不需要這樣做。過度關注某個單一市場可能會導致目光短淺。我們可以採取更具分析性的視角——我們能夠思考一個國家相對於其他國家的整體情況，而當地人可能存在一些盲點。 

 

現在新興市場有哪些令人興奮的地方？

Charles: 從結構來看，新興市場債務的狀況比以往任何時候都更有機會。它甚至比2000年代初期的繁榮時期還要強勁，當時新興市場還是一個規模較小、多元化程度較低的資產類別，而且屬於週期型及戰術型資產。現在，我們確實看到新興市場正在從戰術型配置轉變為策略型配置。它是一個更加多元化的資產類別，從長遠來看，前景令人振奮。

「現在，我們確實看到新興市場投資正在從戰術性配置轉變為策略性配置。」

Michael: 如查爾斯所說，新興市場股票在2025年之前的十年裡舉步維艱，這很大程度上與中國經濟放緩有關。中國經濟往往受自上而下的驅動因素影響，而這些因素通常會導致獲利能力下降。但房地產危機之後，這種情況正發生顯著轉變。我們看到資本配置更加合理，獲利能力也得到了驗證，這有助於其他資產類別的發展。中國是世界第二大經濟體，因此會對許多其他新興經濟體產生巨大影響。

整體而言，前景樂觀。近年來，該資產類別經受住了許多危機的考驗，並表現出了強勁的韌性。我認為這證明了其基本面正在不斷改善。投資者興趣的回升也反映了這一點。

 

您如何因應投資新興市場的挑戰性？

Charles: 交易新興市場債券需要一定的抗風險能力，因為它的波動性較大。但我已經學會自律，會強迫自己起床後不去查看郵件，因為我意識到，如果我立刻查看郵件，我處理的速度並不會比30分鐘後再查看更快。 
我認為從事這類資產的人普遍都很喜歡它。壓力是可以理解的，也是可以應付的。但正是對自身理念和團隊的信心，讓我們能擺脫市場波動的影響。你必須堅信什麼能創造價值，並堅持下去。在內部擁有同事及團隊很有幫助，能夠和Charles討論債務方面的問題也非常有價值：交流想法非常有益。
Charles: 各個投資團隊之間有著強烈的合作綜效。
Michael: 我們正在真正地把各個節點連結起來，以追求更好的投資表現