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固定收益展望：為何靈活性將成為2026年固定收益投資者的致勝關鍵

2025年11月24日

    

儘管挑戰與障礙重重，但在2025年，各類固定收益資產普遍錄得正回報，當中收益水平是主要功臣。

然而，踏入來年，市場或面臨經濟增長放緩，同時貿易政策的不確定性成為市場焦點，引發對貨幣政策和通膨走向的疑問。

可以肯定的是，投資者未來需要採取更靈活的投資策略。靈活性將是駕馭市場變幻莫測的關鍵。

四位固定收益專家將分享他們對2026年市場前景的看法。

法國巴黎資產管理 | 環球綜合及絕對回報主管 James McAlevey

過去數年，投資者必須應對林林總總的挑戰，從地緣政治不確定性、央行政策重置，到近期美國連串的貿易關稅措施。

然而，現時的環境與2022至2024年的利率重整期截然不同，而且市場環境仍在急速演變。許多央行現正減息，這對傳統債券策略是好消息，但不確定性依然存在。

未來減息的深度和速度仍然是未知之數。在許多經濟體中，通膨比預期中更為頑固，而美國的關稅政策可能在2026年推高物價。我們可能正進入一個結構性高通膨的新時代，這意味著在本輪週期中，利率的跌幅可能不如許多人所期望。加上經濟增長前景轉弱，這令各國央行陷入兩難。

雖然固定收益的收益率已從五年前的超低水平回升，吸引力大增，但前景絕非一帆風順。不過，踏入2026年，我們可以更肯定的是，一個靈活、多元化和動態的債券投資策略將是關鍵所在。

市場難免動盪，但波動性同時帶來機遇。目前我們在全球債券市場中看到投資潛力。例如，美元走弱的趨勢，對部分新興市場本地貨幣債券的發行人尤其有利，其相對較高的收益率，為相關風險提供了足夠的補償。在已發展市場，現時附有票息的美國機構按揭抵押證券，其收益率較美國投資級別企業債券為高，但信貸風險卻較低。

展望未來，考慮到跨境貿易的複雜情況、高企的政府債務，以及持續的地緣政治緊張局勢，投資者為持有較長年期的政府債券而要求額外補償，似乎是合乎邏輯的。這意味著收益率曲線將變得更為陡峭。我們絕對回報策略的不受約束性質，使我們能夠調整投資組合，從更陡峭的收益率曲線中獲利，這再次證明了能夠同時增持和減持固定收益資產的優勢。

這種經濟不確定性繼續為固定收益市場前景蒙上陰影。我們相信，對於奉行傳統、欠缺靈活性的固定收益策略的投資者而言，風險依然顯著。更高的波動性擴大了固定收益領域中表現最佳與最差板塊之間的回報差距。在當今多變且不確定的經濟格局下（這種情況無疑將延續至2026年），採取環球、靈活的投資策略將一如以往地至關重要。

安盛投資管理 | 歐洲投資級別及固定收益信貸主管 Boutaina Deixonne

歐洲市場近年未能倖免於市場多次出現的劇烈波動，但儘管環境充滿挑戰，企業一直能夠適應，甚至蓬勃發展。

但踏入2026年，有幾個問題需要考慮，其中兩個最切身相關的是國內生產總值增長或會放緩，以及其對貨幣政策的潛在影響。

央行很可能繼續減息，通膨或會回落，但這段時期可能仍然更具挑戰性，特別是考慮到美國貿易關稅的潛在影響。投資者需要採取靈活、不受約束的策略，並採納有助管理信貸息差和存續期風險的投資方法。

儘管眾多逆風，無論是已出現還是潛在的，我們仍在各行各業中看到大量機遇，包括公用事業和電訊等較具防守性的行業，以及房地產行業，後者的租金增長預測可跑贏通膨。

這些行業保持穩健，資產負債表普遍強勁，而且與週期性較強的領域相比，其估值亦非常吸引。此外，銀行及金融業也極具吸引力。在嚴格的監管要求下，銀行的財務狀況已相當穩健，並擁有良好的利潤率和穩健的資本水平。事實上，資產累積所帶來的手續費收入，很可能繼續支持銀行的盈利能力。

隨著尋求收益的趨勢未見減弱，流入歐洲信貸市場的資金一直非常暢旺。歐洲投資級別債券的收益率約為3%至3.5%，非投資等級債券則約為5%，我們預計此趨勢將持續至2026年，因為現金工具和貨幣市場的吸引力可能會下降。

基本上，歐洲債券市場正提供可觀的收益水平，隨著投資者希望鎖定吸引的收益率，需求很可能上升。歐洲發行人的信貸質素保持良好，這應有助於緩衝潛在的經濟放緩。但鑑於圍繞增長、政府赤字、通膨和貨幣政策的宏觀經濟不確定性因素眾多，我們相信，投資者未來在駕馭當前市況時，採用靈活變通的資產選擇策略將是必不可少的。

安盛投資管理 | 美國固定收益主管 Michael Graham 及 美國固定收益投資專家 Jack Stephenson

在過去近三年間，美國經濟打破了市場對其陷入衰退的預期，並持續跑贏其他已發展市場經濟體。

對美國固定收益市場而言，儘管出現過幾輪與利率、地區銀行和關稅相關的波動，但這段時期憑藉強勁的基本面、極低的違約率，以及為發行人提供充裕資本所帶來的強勁技術面支持，錄得了豐厚的投資回報。

在這種健康的背景下，息差持續收窄，引發市場關注在2026年還有多少上升空間。值得注意的是，雖然息差從歷史角度看來偏低，但若根據現今美國固定收益市場的結構進行調整，情況則不然。目前的息差水平，受到以下因素支持：BB級債券佔比接近歷史高位；CCC級債券佔比接近歷史低位；有抵押債券佔比創歷史新高（35%）；以及存續期和買賣差價創歷史新低（即流動性更佳）。

圖表 1：按特定評級劃分的美國非投資等級債券市場結構



數據截至2025年9月30日。資料來源：美國銀行，固定收益研究

儘管如此，充裕的資本供應已導致全球槓桿融資市場的某些領域（特別是銀團貸款和私人債務市場中信貸的低端部分）企業槓桿率上升。近期，一些引人注目的違約事件，以及投資者對信貸市場蔓延風險的擔憂，引起了更多關注。雖然我們預計負債管理活動的主題在2026年將持續，但固定收益市場的整體違約活動應會保持溫和，並可能繼續由個別信貸事件所驅動。在這種情況下，於較低信貸質素的市場中採取主動和嚴謹的投資方法是可取之舉。

儘管宏觀經濟存在不確定性，我們預期固定收益息差將維持在相對狹窄的區間，這得益於追求收益的買家在現金利率下降時，專注於市場提供的整體總回報潛力，從而帶來持續的投資需求。我們相信，短存續期證券將繼續保持吸引力，因為它們既能減輕利率和息差波動的影響，又能投資於市場流動性最高的部分。對於在美國固定收益市場中尋求更高總回報的投資者來說，任何像2025年4月那樣的市場回調，都可能為在風險光譜上向較高風險的一端移動，提供具吸引力的買入機會。

為了把握所有機遇，投資者在2026年或可考慮採取一種靈活且目標為本的策略來投資固定收益市場，善用其獨特的多元化效益，以輔助整體的資產配置。

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