市場再陷混亂

Chris Iggo, 安盛資產管理核心投資首席投資總監

投資者面臨成長風險和通膨風險。政策制定的不確定性和全球政治經濟關係變化加劇了市場波動,投資者正在努力調整投資組合以適應不斷變化的基本面。到目前為止,似乎成長風險占主導地位。最明顯的例子是,美國 GDP 預測、標普 500 指數盈利預期以及美國相對於歐洲市場的表現均被下調。過去十年,美國股市的獲利成長高於其他市場。這證明了自疫情爆發以來,估值溢價上升之合理性。美國市場的長期優勢毋庸置疑,但由於市場擔憂貿易和國內政策對信心和支出的影響,其中一些優勢在短期內面臨挑戰。

同時,通膨風險溢價和債券孳息率保持穩定。關稅將擾亂消費者價格,但更大的影響在於成長預期。這表明美國股市表現不佳的狀況可能會持續。債券表現優異,我們仍然對信用債保持樂觀看法,但要債券-股票估值進一步調整,當前利率預期需要得到驗證。然而,如果投資者和市場估值繼續降低對成長前景的預期,聯準會採取鴿派政策的可能性會增大。如果股市進一步遠離極度高估,10 年期美國債券孳息率最終可能跌破 4%,延續今年已經出現的意外相對走勢。

德國國債:空前財政擴張計劃

Alessandro Tentori, 核心投資歐洲首席投資總監

3 月 5 日,德國政府債券遭遇了歐元區歷史上最糟糕的一天,10 年期基準德國債券孳息率上升了 30 個基點,iBoxx 德國主權指數大幅下跌 1.8%。這一走勢均勻分佈於所有歐洲政府債券曲線,跨國利差波動不大,而 iBoxx 歐元區主權指數跟隨德國同步下跌。

出現異常波動的原因是德國明顯偏離了財政審慎政策。事實上,自 1999 年以來,德國僅兩次採取了逆週期擴張性財政政策,因此自 2008 年全球金融危機以來,德國預算赤字累計僅為 14%。相比之下,法國同期預算赤字累計接近 80%,義大利則接近 70%。

我們認為,市場強烈反應與柏林方面轉變立場,不再支持傳統財政政策,而是將充裕的財政空間用於結構性專案有關。這可能標誌著歐洲經濟框架的劃時代轉變,但對市場而言,其傳遞的訊號卻是直截了當。它意味著必須發行更多德國國債來為德國結構性專案融資;德國 GDP成長將在中期內得到提振,其他歐元區國家也可能採取類似財政方針。這對於結構性高息水平的擁護者而言為利好。

德國國債:孳息率上探後疫情時期以來高點



資料來源:彭博社,2025 年 3 月

兩個經濟體的故事

Ecaterina Bigos, 核心投資亞洲(除日本)首席投資官

印度和中國都處於各自經濟和政策週期的轉捩點——這對資產估值產生了影響。從結構性和週期性來看,兩個經濟體都正在經歷一段疲軟時期。中國政府已出台刺激措施,印度卻熱衷於鞏固財政狀況,提高宏觀經濟穩定性。中國目前的家庭儲蓄水平較高——到 2024 年底將達到 34%。而且從結構上看,其消費占 GDP 的比例較低,為 45%,而印度為 60%(美國為 69%)。個人消費占 GDP 的比重上升到 60%,意味著在今天的 GDP 基礎上每年消費約 10 萬億美元,比當前水平高出 3 萬億美元。實現如此規模的零售支援需要市場改革和協調一致的政策努力,並對消費者採取激勵措施。

相反,印度志在讓經濟規模突破 10 萬億美元並提高製造業份額,而這一目標視乎其能否持續加速基礎設施建設,向中國看齊。印度在全球製造業中的占比為 3%,僅為 2000 年中國的一半。其製造業更加依賴其他經濟體,處於價值鏈較下游的位置,且激勵措施在全球背景下仍然較小 。目前,其成功之處在於服務業出口上升,服務業在 GDP 中佔比 55%,製造業佔比 15%,但過去十年基本停滯不前。

中國滬深 300 指數和印度 Nifty 50 指數的估計市盈率



資料來源:彭博社,2025 年 3 月

回上一頁