‧ 前總統川普意外地在美國大選中迅速獲勝
‧ 共和黨已獲得參議院多數議席，且有望在眾議院維持多數議席，即有機會大獲全勝
‧ 川普已討論第二個任期的重要經濟主題：移民、關稅、財政寬鬆和放寬限制
‧ 投資者留意到，這些主題亦是其上一個任期的目標，但相關承諾未有全部兌現
‧ 我們警惕投資者不要輕率地假設川普新政府這次是否也不會兌現承諾，而政治不確定性已轉變為政策不確定性
‧ 川普提出的經濟措施可能在未來數年推高通膨，這令我們憂慮2026年增長放慢
‧ 這將收窄聯準會放寬政策的空間，我們預測聯準會將於明年3月把利率暫時維持在4.25%
‧ 昨日稍為回吐後，金融市場延續「川普交易」：收益率走高、美元轉強，股市今日似乎將再次向上

截至本文撰寫時（11月6日星期三中午），前總統川普已勝出2024年美國總統大選。
川普目前已獲得279張選舉人票，對手賀錦麗則獲得223票，結果遠較預期為快。川普已在喬治亞州、北卡羅來納州、賓夕凡尼亞州和威斯康辛州等關鍵搖擺州份宣佈獲勝。
這斷絕了賀錦麗的勝利之路。

雖然民調持續顯示是次將會是史上最激烈的大選，但結果並不相符。預期川普將輕鬆勝出普選：他目前擁有51.0%選票，對比賀錦麗則為47.5%，據美聯社報道，除華盛頓州和猶他州外，共和黨在各個州份的選票均有增加。
全球領袖祝賀川普獲勝，包括加拿大的杜魯多、英國的施凱爾及法國的馬克龍，以及印度、以色列和烏克蘭領袖。

安盛投資管理核心業務部投資總監Chris Iggo的觀點：川普2.0推高債券收益率及股市（重演2016年）

市場對川普獲勝的反應一如預期 ─ 國債收益率上行、股市轉強及美元走強。這重演2016年的情況。2016年，10年期國債收益率於7月見底，並在大選前升50個基點。
大選過後大約一個月，收益率再升85個基點，即由投票當日的1.80%升至2.65%。其後走勢橫行向下，直至2017年底至2018年11月再次向上，最高見3.20%。
從淨值看，由大選低位至川普獲勝兩年後的高位，收益率上升了180個基點。

今年收益率在9月見底，截至選舉當日已上升62個基點。如重演2016年的模式，我們可能看到收益率會在未來一兩年繼續升約100個基點，名義收益率約5.5%。
但按照2016年的模式，選舉後初期收益率急升，其後的升勢未見凌厲。2016年11月底至2017年11月期間，ICE美銀美國國債指數的總回報為+2.0%。
在該段時間，實際上收益率有時會下降。

當然，重點在於川普偏好的財政擴張和通膨政策，以及這會否阻礙聯準會如市場期望般降息。增長大致高於趨勢，通膨仍高於目標，因此聯準會可能需要將利率保持在中性偏緊的水平較長時間。

2016年至2018年，聯準會持續收緊貨幣政策。這推動了債券收益率向上。2018年11月收益率見頂；聯邦基金利率亦在12月達到高峰。
聯準會將政策收緊200個基點；債券收益率便上升180個基點。2024年聯準會放寬政策，我們確實預期未來將會再次放寬。這或會限制收益率的升幅。
此外，此時的實際收益率已大為提高，這亦鞏固了收益率不需要大幅上漲的理據。事實上，由於通膨下降，整體實際收益率曲線處於高位。
如收益率再度上行，便會開始增加硬著陸的機會。

市場交易最終視乎初期情緒（再通膨、利率和股市上揚、美元轉強）；實際政策決定（我們最早要到1月才能知道川普政府實際上可以推行的政策，以及總統會否盡全力減稅和徵收進口關稅）；消費者和企業對擬定政策的行為，及這怎樣影響其開支、定價行為和工資要求。
實際收益率正迫近實際GDP增長所反映的水平。長期收益率亦可能潛藏財政風險溢價。按照近期標準，其水平相對偏高。
股價（目前估值昂貴）上行；債價（公平至相宜）便會下跌。政策不確定性使風險資產承受更大風險。

安盛投資管理宏觀研究主管David Page的觀點：川普大獲全勝，政治不確定性已轉變為政策不確定性

這次獲勝的差距已蔓延至國會。我們認為參議院大有可能再次由共和黨掌控。
Joe Manchin在西維珍尼亞州懸空的民主黨議席已轉交共和黨，且民主黨人Sherrod Brown亦在俄亥俄州失利；截至本文撰寫時，共和黨淨增加兩個議席，以51比42取得絕對大多數。

共和黨或可在餘下點票再獲得一至兩個議席。眾議院選舉未能輕易分出勝負，我們認為兩黨將叮噹馬頭，但我們預測最終結果將與總統投票一致。截至本文撰寫時，共和黨已獲得197個議席，仍然低於取得大多數所需的218，但已遠遠領先民主黨的180個議席，還有58個議席尚待宣布。
此外，共和黨在2022年大選過後以222比213的些微優勢獲得多數議席，且迄今淨增加了三個議席，這顯示共和黨有望保住多數議席。這讓當選的總統川普有望達成共和黨大獲全勝，雖然結果會帶來高度不確定性，但這是我們自7月以來的基線情景[1]。

現在的結果為政治前景帶來確定性 ─ 且結果來得比預期更快。然而，美國前景的不確定性目前已由政治不確定性，轉變為政策不確定性。
競選期間，川普已表明他在第二個任期內關注的主題，只是細節稍為不同。從經濟角度看，這些政策主要集中在關稅、移民、財政寬鬆和放寬限制。
根據我們近期的經驗，投資者可以自我安慰的理由是在他的第一個任期，這些主題之中大多數只是討論，但沒有實現 ─ 最少沒有達到原本承諾的程度，第二個任期理應可作類似假設。我們擔心這種輕率態度。
川普首個任期的挫敗，主要反映他對國家機器缺乏經驗。「2025計劃」和其他準備工作的重點，可讓他於第二個任期更有效地兌現政策承諾。
我們質疑川普會否真的向全球徵收10%關稅，並向中國徵收60%關稅；他會否驅逐美國境內超過800萬無證移民？
我們亦質疑共和黨政府會否全面實施川普的財政寬鬆政策。但我們相信，他在2025年將率先朝著所有這些方向邁進，為美國經濟前景帶來重要影響。

雖然我們假設當中許多政策需要時間實施，但我們預期2025年將出現關稅上調、移民流動受到限制，且將會推行財政寬鬆方案。我們將於12月4日在經濟《展望》公佈2025年至2026年的完整預測。然而，我們認為關稅和移民限制會衝擊供應，財政寬鬆則可提振需求。這可能導致美國通膨再次加快，視乎關稅規模和速度或會造成重大升幅。

增長方面，根據金融市場反應，我們預期美國經濟活動在2025年將保持穩健 ─ 低於2024年預期的2.8%強勁增長，但2025年仍可高於趨勢水平2.3%。
然而，假設川普的政策在2026年得到廣泛實施，預期2026年的增長將面對重大阻力。我們認為通膨上升將限制聯準會的寬鬆政策空間。由於對川普獲勝的預期日益增強，且數據更見穩固，市場已降低聯準會在9月意外地降息50個基點後，在2025年底前將把基準利率由3.00調整至4.00%的預期。
事實上，雖然我們預期聯準會在未來會議（11月和12月）將接連降息0.25%至4.50%，但我們預期其後在3月只會再降息一次至4.25%。
然而，我們確實看到增長顯著放緩的風險，聯準會或會在2026年再次恢復降息。

除這些經濟措施外，我們亦需保持警覺，留意一些地緣政治動態對金融市場和經濟前景的影響。
川普多次表示，他可在上任第一日便解決俄烏衝突。我們擔心這可能是透過取消軍事支援，迫使烏克蘭達成和解。這或會對未來十年餘下時間的歐洲安全發展產生影響，並打擊歐洲國防開支和公共財政。

此外，不論措施力度，川普顯然將再次加劇與中國的貿易緊張局勢，影響其本來已見脆弱的經濟前景。
中國當局正同時召開政策會議，以期確定及宣佈一系列新刺激措施，這在某程度上需計及美國政策的新方向。但這或會進一步加劇近年漸見改善的地緣緊張政局。
最後，目前中東局勢平衡脆弱。近年地緣政局緊張一直不穩，川普表示他可以顯著改變這種平衡。
我們不知道地緣政治平衡其後將在哪裡回穩，但認為相關風險會影響金融市場氣氛。

其中一些發展似乎正透過金融市場發揮作用，且確實支撐了過去數週「川普交易」的廣泛走勢。
短期利率預期變動不大，但對聯準會明年9月利率的預期在過去兩週增加，較週二上午升11個基點，與聯準會寬鬆政策空間的擔憂吻合。兩年期國債收益率隔夜升8個基點至4.26%。10年期收益率升幅較大，升17個基點至4.44%，這亦反映出長遠通膨預期上升，且可能考慮長遠財政可持續性憂慮。
美元亦向上 ─ 週二兌多種貨幣跌0.5%後，美元隔夜升1.5%至四個月高位，這或許是受到預期息差收緊和關稅所影響。最後，標普繼週二升1.2%後，期貨今日進一步向上 ─ 因市場合理預期放寬限制將造就升勢。

安盛集團首席經濟師兼安盛投資管理研究主管Gilles Moëc的觀點：美國大選結果意味歐洲央行將需要加快降息

現階段，共和黨似乎有機會「全面獲勝」：勝出總統和參議院選舉，同時或可在眾議院保持些微多數優勢。
後者的結果需要一段時間才能公佈，但目前共和黨於「有風險」的議席似乎表現不錯。這種背景讓川普有能力，及獲得支持「迅速」落實其政綱（2026年中期選舉後，其政黨將全面專注於繼任人選）。

當前共和黨內的財政保守派在眾議院擁有些微多數議席，有能力嘗試調整川普的計劃 ─ 根據Penn Wharton Budget Model，其原來計劃將令赤字每年增加至GDP近2%。
但如川普在稅務問題上「讓步」 ─ 如民主黨推翻眾議院，亦會發生此情況 ─ 便可能嘗試透過致力徵收貿易關稅（他擁有控制權）和移民（同上）來彌補。
另一個選擇是他可以向反對的共和黨人提出以貿易關稅收益，作為支援減稅的方式之一。

無論如何，這與利率上升一致，而打擊移民（如沒有去年約2%的勞動力淨流入，美國便不會出現通膨）及關稅將導致通膨上升，及／或國庫債券供應大增。

歐洲方面，主要的結論是歐洲央行需要加快降息。經濟有改善的機會不大，出口導向企業普遍可能抱持「觀望」態度。
向歐洲產品徵收10%關稅本身可能仍然可控，但向中國產品徵收60%關稅或會造成嚴重破壞，引致中國需求降低或人民幣大幅貶值，及／或鼓勵中國生產商與美國市場以外的歐洲供應商更激烈地競爭。
能源價格波動可能是另一個不確定因素來源，中東衝突進一步升級的可能性剛好再次升溫。

歐洲各國政府難以作出保證或指引，法國和德國均面對國內政治困境，而歐盟民粹主義者則希望發揮其影響力。歐洲央行是在目前環境下，唯一有能力迅速回應的歐洲機構。

近期美國長期收益率稍為受到歐洲收益率影響，但這無助歐洲的財政狀況。這是歐洲央行必須以加快降息作出彌補的另一個原因。幸好似乎鷹派亦正在改變對歐洲央行的態度。