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2020年12月07日
‧ 復甦和疫苗。疫情對新興市場增長的影響蓋過全球金融危機。我們預測,新興市場(中國除外)今年的GDP增長將下降5%(2008年時為+0.7%)。中國和發達經濟體的復甦應可在2021年和2022年為新興市場營造更佳的外圍環境。
‧ 2020年,新冠肺炎相關的財政支出平均佔新興市場國內生產總值3.8%,明年支持力度應會減弱。
復甦和疫苗。經濟反彈取決於疫情的變化、當地和全球應對危機的方法,以及政策組合的力度。2021年和2022年的增長率應分別反彈+4.5%和4.0%;倚重出口的亞洲國家和歐洲新興市場的產出缺口可望更快收窄,但我們預計拉丁美洲的產出缺口將持續到2022年。我們認為,除中國、俄羅斯和中歐歐盟國家等少數國家外,其他新興市場在2022年能大規模分發有效疫苗的機會不大。不過,隨著發達經濟體達到群體免疫,全球流動性或由2021年年中起慢慢恢復。因此,外部融資和匯率方面的壓力應可減輕,讓新興市場決策者有更大彈性。
全球貿易轉趨正常。中國和發達經濟體的復甦應可為新興市場營造更佳的外圍環境。出口復甦應可支撐製造業活動,大宗商品價格的下行壓力應可減小,但我們預計需求不會飆升。服務活動將需要更長的時間才能恢復,尤其是直接受疫情影響的行業。因此,在組合資金沒有新一輪外流的情況下,經常帳赤字應繼續受控,從而限制外部融資需求的壓力。
政策正常化速度緩慢。2020年,新興市場與新冠肺炎相關的財政支出平均佔GDP的3.8%,佔比最低的是墨西哥(0.6%),佔比最高為巴西(8%)。財政支持明年應會消退,但在財政空間允許的範圍内仍具擴張性。新興市場公共債務在2021年前預計將達到GDP的65%,與其他幾個債務佔GDP比例超過100%的發達經濟體相比,此比例並不算高,但巴西、印度或南非等債務軌跡已陷入危險邊緣的國家或導致未來支出受制。在產出持續出現缺口、通膨壓力有限的環境下,各國亦以非常規貨幣政策來維持寬鬆的融資環境。然而,量化寬鬆並不是萬靈藥。全球復甦或觸發全球利率上升,推高國內利率,並增加高負債低收入國家在金融可持續性方面的風險。
圖表1: 貨幣政策立場分歧
拉丁美洲在疫情後的復甦將不一,就如各國對疫情的反應各異一樣。不過,共通點是該區將回復可持續增長。
南美洲各國的經濟和社會狀況脆弱,所受的衝擊較其他地方大。各國政府的應對措施不一,為每個經濟體勾勒出了不同的復甦路徑。雖然該區與新冠肺炎相關的財政支出平均佔GDP 3.8%,但各國之間的差異甚大,當中以巴西(佔GDP 8.3%)的財政支持最强,而墨西哥是支出佔比則最低(佔GDP的0.6%)。這導致後者在2020年的收縮(按年-9.4%)比巴西(-5.4%)及整個地區(-8.2%)更嚴重。然而,各國央行的反應令這些差異變得細微。事實上,在大幅調低主要利率之後,2021年上半年該區的貨幣環境相信仍將維持寬鬆。
圖表2: 經濟急劇衰退後呈溫和復甦
未來幾年拉丁美洲將面臨重大的政治和經濟挑戰。在巴西,雖然經濟活動有望強勁復甦,但龐大的政府支出帶來重大財政挑戰。啓動「公民收入」(Renda Cidadã)項目將為巴西政府2021年的支出計劃增添壓力,令人懷疑其是否有能力遵守支出上限。巴西在2020年例外取消了財政支出上限,危及國家未來的財政發展。我們預測,巴西2021年的經濟增長為3.9%。墨西哥的情況則完全相反。政府的審慎財政政策令公共財政維持強勁,但卻不利國內經濟活動的復甦。在央行的支持和墨西哥主要貿易夥伴美國的復甦下,我們預測墨西哥2021年的經濟將年反彈4.6%(圖表2)。
拉丁美洲將迎來多項政治日程,包括墨西哥的立法選舉(2021年)、智利的全國公投和大選(2021年),以及巴西的總統選舉(2022年),令本已脆弱的未來更添不明朗性。
中歐和東歐(CEE)在疫情爆發初期實施封鎖措施,令春季的疫情迅速受控。經濟重啓推動該區在2020年第三季強勁復甦。最近疫情在歐洲捲土重來,各國或需重新實施封鎖措施,這將對2020年第四季至2021年首季的經濟增長構成負面影響,推遲經濟復甦。作為歐盟(EU)的一部分,倘若/當該區掃除目前的障礙,便可受惠於歐盟復甦計劃及分配給它們的歐盟預算,以及治療及疫苗等醫療保健措施,為經濟活動帶來進一步支持。由於通膨壓力預料將消退,貨幣政策可能會在較長時間內偏向溫和。因此,政策「正常化」的速度或較緩慢,可能要到2021年年底甚至是2022年才開始。該區2021年經濟增長率預計將反彈4.1%,而2020年則為-4.1%。
新冠肺炎疫情引發的經濟衰退在俄羅斯的影響相對較淺。展望未來,隨著全球增長復甦,大宗商品價格的壓力應會減小,但我們預計石油生產不會出現特別強勁的復甦。匯率傳遞帶來的短期通膨壓力應會減弱,央行甚至可能會在明年再降息25個基點。國內需求仍然脆弱,而包括俄羅斯在內整個歐洲的感染人數再度攀升,導致我們對明年強勁反彈的樂觀程度下降(預期為+1.5%)。好消息是,俄羅斯似乎有能力比其他絕大部分新興國家更早分發抵抗新冠病毒的疫苗。
與大多數國家相比,土耳其今年GDP 收縮2%的預測看起來尤其出色。不過,疫情前過度刺激經濟活動以致通膨下滑的情況正得到解決。央行的外匯儲備正減少,而外部融資需求愈來愈高。最近,央行將利率上調475個基點,同時簡化其框架。我們預計,進一步的緊縮將對2021年年初的經濟增長帶來負面影響,預計GDP增長為+3.5%,到2022年將回到+4.6%的正常水平(圖表3)。
圖表3: 土耳其政策調整