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中國速報：消費令人失望，但工業表現亮眼

2024年03月28日

AXAIM

   

重點 ‧ 今年首月的產出數據好壞參半
‧ 零售銷售未有反映假日旅遊的強勁趨勢，1月至2月減至5.5%（按年，2023年12月：7.4%）
‧ 2024年首兩個月的工業生產超出市場預期，增加7.0%（按年）（2023年12月：6.8%）。私人企業顯著有改善，可能預示未來數月勞動市場復甦
‧ 固定資產投資由2023年12月的4.1%，微升至1月至2月的4.2%，原因可能是遵循當局因應私人投資持續低迷而發出的指示

整體而言，我們將2024年的GDP預測調高0.1個百分點至4.6%。然而，我們的預測面對上行風險 ─ 如現行財政刺激方案能全面及時地實施，且有更多刺激措施，將可支持政府約5%的目標。

新年節慶消費不多

中國國家統計局已公佈今年首月的產出數據，反映消費領域呈持續放緩趨勢。零售銷售由12月的7.4%，放緩至1月和2月的5.5%（按年）。經計及季節性因素，1月增長為0.2%（按月），但2月為0.0%。
今年首兩個月，消費品開支由2023年12月的5.8%放緩至4.6%（按年）。
餐飲開支亦失去動力，1-2月升12.5%（按年），合計升幅為20.4%。服務業整體增長12.3%，為2023年下半年以來最慢步伐。然而，汽車和手機增長獲得動力，與去年同期相比分別升8.7%和16.2%（2023年12月：4.0%和11.0%），部分原因為受假日促銷推動。

中國消費者年初表現低迷，延續去年的負面氣氛。農曆新年有利若干商品消費，但整體情況仍然令人擔憂。消費者繼續面對勞動市場低迷（失業率由先前的5.0%升至5.3%）和房地產價格持續調整的壓力，如沒有更多刺激措施，私人消費短期內反彈的機會不大。
需求疲弱為經濟帶來通縮壓力，且造成債務-通縮螺旋式上升的風險，但在上週結束的年度全國人民代表大會期間，政府官員仍未有解決需求疲弱問題及提出有效支持。展望未來，我們認為經濟急需提振消費信心。然而，目前的刺激措施側重於基建資本開支。這可能造成全年消費物價指數通膨持續疲弱的風險。

工業維持強勁動力

今年首兩個月，中國工業增值升7.0%（按年），高於去年12月的6.8%，且超出市場預期的5.3%。經季節性調整後，工業生產繼1月擴大1.2%後，2月升0.6%（按月）。
私營企業的工業生產大有改善，1-2月增長6.5%（按年），高於2023年12月的2.8%。製造業升7.7%（按年）（2023年12月：5.0%），而電腦、手機和其他電子設備製造業在1月至2月期間合計急升14.6%（按年），高於去年12月的2.6%，受惠於科技週期向上。

工業界表現強勁為經濟焦點，而電子產品似乎已結合消費者需求增加（已折讓）和出口轉強。私營企業表現急升尤其令人鼓舞，這可能反映勞動市場逐步改善，尤其是外來工人市場。

刺激方案推出後投資略增

中國固定資產投資年初升4.2%，略高於12月的4.1%。
基建和製造業升幅最大，分別增長9.0%和9.4%（2023年12月：分別為10.7%和8.2%）。由於行業持續低迷，房地產開發投資持續下行，繼去年12月跌12.5%後，今年再跌9.0%。如預期所料，投資主要來自國有企業，增加7.3%（按年）。私營企業態度較為審慎，投資總額輕微增加0.4%（按年）。

事實上，固定資產投資的升勢符合北京的計劃，使投資成為焦點所在。
然而，國企和民企在投資態度上的分歧，突顯了私營業界的悲觀氣氛。此外，由於大部分國企投資可能屬強制指令，而非回報驅動型投資，某些行業可能有產能過剩的風險、造成低投資回報率，增加這些企業的債務負擔。

首項數據表現參差

今年首份數據顯示中國的經濟情況參差。
當局大致忽視私人消費，但這仍然造成經濟障礙。然而，工業生產回升增加了一些利好因素，這可能預示著未來勞動市場復甦。根據北京指示，投資擔當著今年的主軸，並繼續專注於基建和製造業。

從現行經濟表現看，今年「約5%」的增長目標似乎相當進取。然而，如根據北京刺激方案的說法，倘一切按計劃進行（或再次增加刺激措施），將可望達到此目標。
綜合所有因素，我們目前預測2024年增長率為4.6%，較去年11月的觀點升0.1個百分點，但我們亦承認北京將監察刺激措施及堅持目標，風險偏向上行。此外，如全面實施現行刺激方案，未來或會加劇產能過剩、通膨回落壓力和債務負擔。

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