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重點

1. 聯準會維持政策利率不變,一致決定將聯邦基金利率(FFR)維持在5.50-5.25%,符合市場普遍預期。

2.聯準會維持今年降息3次的前景,但降低2025年的降息預期。

3. 鮑威爾重申,聯準會需要有更大信心才會開始放寬政策限制的程序,但預期將在「今年某個時候」採取行動。

4. 鮑威爾表示,近期通膨數據未有增加通膨回落的信心,但亦沒有大幅改變環境。

5.我們繼續預期聯準會將在6月降息,今年降息四次,明年則為3次。

6. 聯準會也表示,「即將」宣佈放慢量化緊縮的決定。

7. 我們繼續預期這會在6月發生,但確認有下次會議便宣佈消息的風險。

聯邦儲備局在3月會議上維持政策利率不變,聯邦基金目標區間為5.25-5.50%,儲備結餘利率為5.40%。聯準會繼續目前的量化寬鬆步伐。
如市場普遍預期,當局一致達成這些決定。聯準會隨附聲明措描述的短期前景幾乎沒有改變。
聲明刪除了就業增長「自去年初放緩」旳說法,僅表示「升勢仍然強勁」。經濟預測概要(SEP)有更多調整(見下文圖1)。

上調今年的增長預期(年終預測由12月的1.4%升至2.1%),部分反映了去年快速完成財報和勞動力供應增強,令市場預期動力將會持續。
然而,未來數年的增長亦微升至維持在2.0%,領先聯準會的趨勢增長評估。

聯準會的失業率預測幾乎沒有調整,徘徊於聯準會認為的長期水平。
今年核心個人消費開支通膨預測,也由12月的2.4%上調至2.6%,但預測繼續顯示整體(及核心)通膨將在2026年重回2.0%的目標,整體通膨由2.1%略升至明年的2.2%。

重點是委員會的利率前景中位數,繼續反映2024年將降息三次。
據圖2顯示,中位數表現穩定,掩蓋了委員會觀點分佈的輕微調整:今年更多與會人士考慮降息少於3次,較少與會人士認為次數應該更多,但大部分委員會成員仍預期未來一年將降息3次或以上。
然而,2025年的降息預期由100個基點減至75個基點,2026年依然為75個基點,但目前由12月的3.00-2.75%升至3.25-3.00%。
長期利率中位數前景亦由2.5%上調至2.6%,中心趨勢擴大至2.5-3.1%(先前為2.5-3.0%)。
數據變動顯示聯準會長遠對放寬政策的信心減弱,只是短期前景受到較小影響。

聯準會主席鮑威爾在記者會上廣泛討論現行市場觀點:年初通膨上升,使聯準會偏離今年的降息預期。鮑威爾審慎及一致地表示,聯準會需要更多數據,才會有足夠信心放寬政策。

他表示,1月和2月數據未有增強這種信心,但亦不認為環境有變。他重申聯準會將「審慎處理此問題」。聯準會主席強調,通膨情況已「大有進展」,但仍需要更進一步。
他的結論是「點陣圖」反映多數成員預期有足夠信心「在今年某個時候…開始降低限制力度」。
另外,聯準會主席稍為解釋了聯準會對SEP前景的變化:即增長更見穩定,但失業率沒有大幅改變,強調勞動力供應增強。

我們未有改變目前的觀點。我們仍預期未來數月服務業通膨將會放緩,為聯準會在6月開始降息提供足夠信心,但我們承認數據尚未證實這一點。

我們繼續預測今年將降息四次 ─ 比聯準會和市場現時認為的次數更多。此觀點認為聯準會將在年底前加快降息步伐。我們的觀點是經濟可能稍為較聯準會現時的前景疲弱,但認為經濟弱勢更見明顯,聯準會將加快降息。

然而,我們認為是次降息屬平衡性質,增長前景回穩可能令我們改變觀點。我們仍預期2025年聯邦基金利率將處於3.75-3.50%,目前低於FOMC的預測。
我們亦不認為聯準會降息的時機會受到今年總統大選所影響,過去四十年,均沒有證據顯示大選會造成影響。

聯準會主席也透露,聯準會在是次會議已開始討論縮減量化緊縮的步伐。

他解釋指聯準會認為更緩慢地縮減資產負債表,可以令銀行之間的儲備分配更見平均,同時可以避免流動性問題,這或可讓聯準會最終進一步減少儲備。

此論點是由達拉斯聯儲主席洛根在今年初提出。鮑威爾表示,聯準會「即將」就放慢步伐作出決定。自洛根在今年初發表言論以來,我們預期聯準會將在6月宣佈放緩步伐(大致將幅度減半),並於7月生效。
我們維持此觀點,但承認有下次會議便宣佈減慢步伐的風險。

市場反應各異。短期利率反映市場減少憂慮短期通膨數據,令聯準會偏離降息預期。

6月降息的可能性由公佈前的68個基點升至84%,12月的預測則升9個基點,由先前未有完全反映年底前可能降息3次,轉變為目前降息4次的可能性超過25%。

2年期美國國債收益率跌7個基點至4.61%,而美元兌一籃子貨幣跌0.5%。股市亦對消息反應良好,尤其是增長前景增強,但短期政策仍然寬鬆,標普500指數升0.9%,創逾5,200點的歷史新高。

然而,10年期美國國債收益率受到較大影響,原因為未來降息次數減少,且聯準會考慮提高長遠聯邦基金利率的前景。10年期國債收益率最初由4.28%跌至4.23%,但其後回升至4.32%,截至本文撰寫時企穩4.27%,僅跌1個基點。

圖1:FRB經濟預測摘要(2024年3月)



資料來源:FRB,2024年3月

圖2:聯準會與會人士年底的利率預測(「點陣圖」)



資料來源:FRB,2024年3月

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