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2024年展望：全球增長放慢，但債券蓄勢待發，收益潛力可觀

2023年11月30日

宏觀研究主管David Page和核心投資總監Chris Iggo

  

要點：

‧ 在2024年，我們預期增長減慢、通膨降溫和利率有限度放寬。我們估計，今年全球GDP增長將達到2.8%，低於預期的3.0%，並將於2025年加快增長。
‧ 2024年是關鍵的政治之年；11月的美國總統選舉可能對全球造成最大的影響。
‧ 由於殖利率飆升，固定收益投資的總報酬潛力可觀。假如殖利率和利率下降，股票也可以維持動能，惟盈餘增長可能遇上更大的挑戰。

如果說，今年的焦點是貨幣政策收緊下的經濟韌性，那麼2024年的關鍵詞將會是增長放慢。在2024年，我們預期全球經濟增長率為2.8%，低於2023年的估計增長率3.0%。

預期中的經濟衰退不曾發生，除非有重大的衝擊，否則我們認為未來一年不會出現經濟萎縮。不過，隨著通膨進一步趨緩，央行可能放寬政策。我們相信，在現在利率「長時間維持在高點」的環境下，大部分政策制定者將會維持限制性措施，而不是推出新的寬鬆措施。

一如以往，投資者需要考慮眾多問題，包括利率居高不下和地緣政治緊張局勢，當然還有11月的美國總統選舉。

然而，暫時為止，經濟重新調整才是主要的議題。我們眼前的不是經濟週期結束的崩盤，而是週期中段的放寬，相信2025年終會迎來經濟再加速，預期全球增長率將達到3.0%。

資產類別概覽

踏入2024年，投資者也許想問兩道問題：債券下跌會否停止呢？股票可以維持動能嗎？
我們相信，債券和股票市場都會表現理想。話雖如此，現在債券表現領先股票的機會，比最近數年有所增加。

儘管投資者面對重重挑戰，他們卻有感到樂觀的充分理由。在2023年，債券的報酬絕對是乏善可陳，但這代表殖利率已急升至多年高位，有利於往後賺取可觀的總報酬。
同樣地，公司債應會得益於利率前景變更溫和。目前，投資級債券的殖利率特別吸引，以歐元計算為4%，以美元計算為6%。

另一方面，我們不能忽略股票延續漲勢的可能性。如果利率和殖利率下降，而且增長持續，股票市場將能維持2023年的正面動能。
不過，GDP增長放慢和通膨降溫，顯出企業盈餘欠佳的風險，可能限制股票的報酬，特別是在估值偏高的美國市場。

安盛投資管理核心投資總監和安盛投資管理Investment Institute主席Chris Iggo表示：「利率和債券殖利率輕微下降，使金融狀況變得寬鬆，加上連續錄得正面的實質增長，有利於股票市場維持樂觀的氣氛。」

「同時，人工智慧技術不斷創造驚喜，並能提升增長，個別股票市場將為投資者繼續帶來可觀的盈餘增長和報酬。然而，宏觀環境將為股票市場的大部分企業盈餘增長造成挑戰。」

「雖然2023年的債券表現令人失望，偏重短天期信用投資和長天期科技股的投資組合應有非常出色的表現。在美聯儲改變政策前，投資組合的槓鈴策略應可保持佳績。」

我們的核心預測是名目增長展望溫和，帶來適中的投資報酬。我們偏重債券，原因是債券的風險溢價上升，而股票的風險溢價卻遭到削弱。
另外，利率相對於股票的隱含波動性也是我們對債券有信心的原因。隨著利率到頂和通膨降溫，利率不確定性應會減少，故此我們預期殖利率下降。

以下是我們在2024年和2025年對主要國家和地區的展望概要：

美國

預期中的衰退不曾對美國經濟造成問題，2023年的經濟增長率料可達到2.3%，高於趨勢增長率。作為全球最大的經濟體，美國不會在2024年陷入衰退，但增長應會放慢。在2024年，美國的預測GDP增長率為1.1%，並將在2025年回升到1.6%。

我們估計，2023年的平均通膨率為4.2%。在勞動市場放寬和結構性改善的支持下，2024年和2025年的預測通膨率分別為3.2%和2.7%。
目前的利率介於5.25%至5.50%，我們相信這已經是高峰，而且預測利率從2024年6月起減少75個基點。之後一年，利率將會再下調兩次，使得2025年底的美聯儲基金利率達到4.25%。
在2024年，全球將舉行多個重要的選舉，當中以美國總統選舉的影響最大。

歐元區

歐元區的經濟增長可能持續乏力。鑒於需求減少和失業率微升，2023年歐元區的預期經濟增長率為0.5%，2024年的增長率會下跌至0.3%，然後到2025年才回升到0.8%。

隨著通膨壓力消退，購買力增加可以推動消費和減低衰退風險。在2024年和2025年，預測平均通膨率分別是2.7%和2.2%，2025年將達到歐洲央行目標的2%。
我們相信，基準存款利率已經處於4%的高峰，並至少在2024年6月前維持不變，再於2025年底前達到2.75%。

中國

今年年初，中國經濟出現在疫情後的首個低迷期，其後當地政府採取堅決的措施，該國應可實現2023年「約5%」的增長目標。
未來的經濟發展主要取決於中央政府，而刺激措施應可加快2024年的每季增長速度，但這會導致全年增長率下降到4.5%，然後在2025年減慢到4.2%。
中國依賴財政措施／基建帶來的支持，使得經濟發展不均衡，長遠需要市場主導的結構性改革，才能解決問題。在2025年，政府公佈刺激措施造成的經濟增長將會消退，屆時經濟可能失去平衡。

英國

英國在去年經歷了不少困難，預期2024年將處於衰退的邊緣。
我們預測，今年英國的GDP增長率為0.5%，2024年的增長率為0.0%，2025年的增長率將溫和回升到0.5%。英國的利率可能已到達5.25%的高峰，英格蘭銀行將於2024年放寬措施，2025年中的利率為3.75%，比現時的市場預期大幅減少。

不過，在2024年，早前上調利率產生的滯後效應（包括按揭利率增加）將繼續收緊貨幣狀況。過去12個月，通膨率從11.1%下降到4.6%。我們估計，2023年、2024年和2025年的平均通膨率分別為7.5%、3.1%和1.8%，消費支出疲弱將會主導經濟前景。

日本

數十年來，日本一直對抗通貨緊縮，現在終於迎來轉捩點。日本的工資水平持續上升，預期2024年和2025年的平均通膨率分別為2.2%和1.6%。經濟增長可能會放慢，但將會領先其他已開發經濟體。

由於政府推出大量刺激措施，我們估計2023年、2024年和2025年的GDP增長率分別達到1.9%、1.2%和1.0%。
日本銀行料會取消八年來的負利率安排，並在2024年4月前後將利率上調10個基點到0.0%，同時結束殖利率曲線控制政策。然而，該行應該會維持審慎，2025年底前的政策利率將提高到0.25%。

新興市場

在2023年，新興市場的結構更加穩定，並展現出韌性，惟明年全球增長放慢和金融狀況收緊，可能造成不利因素。
整體而言，我們預期2024年和2025年的GDP增長率分別是4.0%和4.1%。當中，大部分增長來自於較小的國家，而較大的國家增長率將於2024年下降，再於2025年變得穩定。
未來兩年，預期整體通膨率將相繼達到央行的目標，央行也會審慎地放寬貨幣政策。
在2024年的大選之年，不少國家都會舉行重要的選舉。按照選舉對貿易和投資造成的潛在影響來看，美國的選舉可能最具影響力。

加拿大

在2023年，加拿大的表現比我們預期的理想，不過從第二季起，經濟增長停滯不前，該國處於衰退邊緣。
利率上升的滯後效應形成主要風險，加拿大人將在政策緊縮中首當其衝。

通膨降溫大致符合預測，但核心指標居高不下，2023年、2024年和2025年的預期平均通膨率分別為4.0%、3.2%和2.6%。考慮到單位勞動成本偏高，2%的目標不容易達成。
我們預測，在2023年、2024年和2025年的GDP增長率分別是1.1%、0.5%和1.7%。利率可能已達5.00%的高峰，2024年7月起將出現延後的放寬週期，2025年7月前的利率將達到3.50%。

市場復甦

經過疫情的餘震和隨後的通膨飆升後，到了2024年，我們將會在各方面迎來復甦，投資者需要適應利率「長時間維持在高點」的所謂新常態。在這次調整後，全球經濟有望準備就緒，在2025年和往後取得更好的成績和更強勁的增長。

一如以往，不確定性無所不在，地緣政治環境和未來的選舉更使前景難以預測，而且對美國影響更大。另一方面，股票市場充滿著機會，固定收益市場尤其不可忽視。不過，在2024年，我們相信投資者必須保持靈活和積極管理資金。

利率上升帶來了更佳的收入機會，特別是在固定收益市場。同時，貨幣狀況逐漸放寬，應可改善資本增長情況，對股票市場格外有利。在明年上半年，通膨發展和央行的反應將會是投資報酬波動性和最終創收能力的關鍵。

[i]以美元計算—洲際交易所／美國銀行指數，2023年11月22日
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